企业集团财务公司运作与企业绩效

    为促进企业集团的发展，我国从1987年开始允许企业集团设立财务公司，发挥内部资本市场的功能，虽然规模不断扩大，但财务公司运作作用体现不明显。财务公司运作理论上的效用表现在降低企业集团外部的融资约束、更高资源配置效率，丰富企业集团快速调整公司内部战略资源的手段和提供有效的监督，相应的管理成本包括跨部门补贴、过度投资、代理成本。所以，财务公司的高效运作为企业集团增加价值的核心是确定财务公司合理的边界，明确哪些该做，哪些不做，而这个边界要兼顾效率与公平，财务公司的最优规模是边际利益与边际成本的相等点。 

    企业集团在新兴市场上已成为主导的经济力量，是这些国家经济发展的主要骨干和支柱。我国企业集团是在经济转型的特定历史条件下出现和发展起来的，改革开放以来，经济体制逐步从计划经济向市场经济转变，其中一项重大改革是国有企业脱离了原来由政府(局)管理的机制改为企业自负盈亏，而且许多企业从单一产品的工厂转为多产品生产的公司，形成了一大批企业集团，它们在国家或区域经济中具有战略性的作用。 

　　母公司为成员企业提供融资服务是企业集团的一个重要功能，企业集团可以通过银行、金融公司或母公司财务部为成员提供融资支持。由于在许多发展中国家，金融市场的功能较弱，企业不管是为短期的日常经营还是长期的项目建设从外部融资都较为困难，企业集团内部资本市场在某种程度上替代外部金融市场，而这种内部资本市场的重要组织表现形式是成立企业集团财务公司。我国为促进企业集团的发展，从1987年开始允许企业集团设立财务公司，并设置了严格的规定。为规范财务公司的运作，先后在2000年和2004年发布了《企业集团财务公司管理办法》，对财务公司在我国金融体系中的地位和作用进行了界定，推动了我国企业集团财务公司的发展。虽然我国企业集团财务公司的公司数量、资产规模、业务收入等都有大幅增长，但仍然存在业务单一、资金来源单一、有效资源利用不足和独立性差等问题。笔者探讨企业集团如何发挥财务公司的作用，界定财务公司的管理边界，从而提高企业集团的绩效。 

　　一、内部资本市场与企业集团财务公司 
  
　　Modigliani & Miller(1958)认为，在完美资本市场条件下，公司投资决策和融资决策是不相关的，公司的投资应该只依赖于其盈利能力，融资特征不影响公司的投资行为。然而，由于信息不对称等因素的存在，资本市场是不完美的，外部融资成本要高于内部融资成本，内部资本比外部资本更具有吸引力。如果存在融资约束，有良好投资前景的公司则将会保留几乎所有的收益。 
  
　　企业通过自身发展、兼并、重组等方式形成企业集团，通常拥有多个经营单位，各经营单位之间为了争夺资源展开竞争，特别是当不同的经营单位拥有不同的投资机会时，总部为追求公司整体利益的最大化，需要将资金集中起来进行重新配置。这种资金再分配使得企业内部实际上形成了一个内部资本市场(Williamson，1975)。外部资本市场的不完善使内部资本市场显得更有吸引力。 
  
　　财务公司最早的雏形见于1716年法国创设的通用银行，我国1987年开始设立第一家企业集团财务公司，现在已超过70家，净资产总额超过400亿。在我国的金融体系中，企业集团财务公司是一类特别的非银行金融机构，也是一种特殊的金融制度安排，它是国家为促进国有大型企业集团改革和发展的一项重要配套措施。财务公司按照市场机制和集团总部要求来调节和管理企业内部不同利益主体的资本需求，促进企业的发展。由中国银行业监督委员会制订的《企业集团财务公司管理办法》于2004年9月1日起实施，对我国的企业集团财务公司的定义是：“企业集团财务公司是指以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团成员单位(以下简称成员单位)提供财务管理服务的非银行金融机构。”从这个定义可知，这些为了发展企业集团而设立的财务公司，在某种意义上，其发挥的就是内部资本市场的功能。与国家专业银行和其他金融机构相比，企业集团财务公司具有以下三个方面的特点。(1)特定的服务对象。财务公司必须服务于本集团企业，为集团各成员企业提供特殊的商品货币资金的金融服务。(2)金融与产业的结合。它是充分利用大型企业内部增长的金融力量，以内部成员企业为股东组建的产融结合的新型金融机构，按照国家法律和金融体系的运行规律进行金融活动，利用各种金融工具为企业筹集资金、有效利用好资金，创造更好的效益。(3)企业性。一方面表现为财务公司是企业集团出资兴办的，另一方面表现为财务公司是一个独立的经济核算的企业法人。