中国式私募股权投资的特点

　　百度、盛大、分众等一批优秀的中国企业带给私募股权投资者那些令人艳羡的巨额回报至今还为大家所传颂，然而令人遗憾的是，国内投资者未能适逢其时，私募股权投资的暴利时代尽归国外投资者所有。风水轮流转，国内投资者的机会终于来了。近期大量涌现的人民币基金可以作为佐证。

　　“股权投资是继房地产、股市之后的下一个投资热点”，在记者的采访中，这是大家公认的趋势。然而另一个公认的状态是，市场还蒙着一层面纱，政策未明、投资者不成熟、基金管理者经验不足，都让整个业态充斥着太多的不确定性。然而性急的投资者却已经抵挡不住巨额回报的诱惑，纷纷试水私募股权投资。

　　披着有限合伙的外衣

　　有限合伙制是最适合私募股权投资的方式，然而直到去年年中有限合伙法才正式出台，按照惯例，细则要再等待一年半载才会出台。终于走上前台的国内投资者却等不及了，仅仅半年时间，已经有20多家有限合伙制基金成立。然而，有限合伙制虽然是美国等发达国家的股权投资企业熟练运用的企业形态，私募股权投资thldl.org.cn也是再寻常不过投资途径。对于中国投资者来讲，这一切还都太陌生，从别人那里看到的财富故事永远像是一个遥远的传奇，不太真实，那么已经？置身其间的国内私募股权投资者的真实状况又是怎样的呢？

　　“有限合伙制只是多了一种成立基金的可能，中国没有其它的基金法。既然是合法的，那就做吧”，东海创投的一位LP(有限合伙人即出资者)告诉记者，但是这位LP同时提出，你要解决我担心的问题，我的钱投出去了，怎么监管呢？

　　这位LP的观念和问题颇具代表性，有限合伙制最突出的特点就是LP不能参与管理和决策，一切由GP(基金管理者即无限合伙人)来决定。这种方式大多本土LP难以接受。

　　毕竟中国的诚信体制还不完善，而GP的能力也未得到证实，也有的LP是因为不懂投资领域的规则，但是无论如何，东海创投的投资者们无法接受自己的钱投出去就不归自己管。

　　于是作为基金管理者的GP就在公司制的框架下发明了一种极具中国特色的机构—合伙人委员会。不用问就知道，委员会的主要成员是LP。GP寻找到好项目后，并不能直接做出投资的决定。他要报给合伙人委员会，而合伙人委员会有否决权。

　　东海创投一位知情者告诉记者，当初大家在签协议时，为了使投资者有主动性和灵活性，有人提了两点建议：一是“东海创投”的任何一笔资金的流动都必须经过大家的签字才可以投资。二是8个合伙人定期开会，共同分析市场，商讨投资决策。但是这两条协议虽然可以起到约束作用，在实际操作中却遇到另外一些问题。比如，每个合伙人都有自己的思想，很难对一项决策达成统一意见。而频繁的会议让董事长难以应付，经常只是派总经理等其他人到会，但是其他人对大事没有决策权。

　　这样的管理方式，从实质上讲与公司制并无差别。因此可以说东海创投只是披了有限合伙的外衣，里面的血肉还是公司制的。

　　尤其值得注意的是，东海创投并不是特例，在这20多家有限合伙制基金中，这种徒具有限合伙制外形的基金比例高达70%左右。“这很正常，如果你有几千万上亿的资金交给别人去管也会想办法离的更近一些”，一位本土GP表示理解。有限合伙制在中国就这样被本土化了。

　　但一位业内专家却认为这不是坏事，面对创投这个新鲜事物，大家力求用创新的思维来思考问题，才能使尚处于磨合期的利益结构体更加稳定。

　　公司制的企业跳动着合伙制的心脏

　　在合伙法出台以前，大多私募股权投资基金是以公司制的形式存在的。与本土化的合伙制相映成趣的是，一些公司制的资金管理者将公司管理成了合伙制。天堂硅谷就是一个典型的代表。

　　天堂硅谷有几种投资不同阶段的基金，从成立第一只基金—阳光基金开始，在创业资本的形成、组织构架、运作模式和退出方面天堂硅谷都进行了有益的探索和尝试。“我们是委托的关系，管理人和受益人完全分离”。天堂硅谷总裁助理张瑛介绍。

　　据了解，天堂硅谷整个运作严格遵守《中华人民共和国公司法》、《创业投资企业管理暂行办法》等有关法律法规的规定，但是同时引入了委托管理和托管银行模式，也就是吸收了合伙制的精髓。

　　每一种基金的“融投管退”都是天堂硅谷在负责，用有限合伙的方式讲，天堂硅谷就是GP。

　　“我们的肩上挑了两副担子，一副是寻找并帮助有潜质的创业者成为真正的企业家，一副是让有风险承受能力的人变成投资家。第一副担子不轻，因为一个基金收益大小是赔是赚都取决于被投资的创业者能否变成真正的企业家。但是在当前阶段，第二副担子也不轻”。据张瑛介绍，尤其最初开发LP的过程。在公司制的框架下募集有限合伙人是个新鲜事，有一些人真的听不懂，有些人虽然听懂了，却未必有风险承受能力，比如才投了300万，亏了10万就难受，那对他来说就是折磨。当然更重要的是还要有经济实力，创业投资起步也要一两百万，那么至少要有上千万的资产才可以涉足这个行业。