“藏汇与民”外汇储备大势所趋

      一定的外汇储备量可以保证有一定的抗御风险的能力，但如果过多的外汇储备放在这里不动，实际上是国民福利的一种损失。因为你这个钱没有花，借给别人花了。虽然也可以在国际金融市场上买金融资产，但金融市场收益是很有限的。

　　我先说说外汇储备的历史。在1978年至1989年11年间，我们整个国家的外汇储备 年均才39亿美元，很穷。在1994年第一次汇率改革的时候，我们急需外汇，那个时候外汇是一个很大的战略需求。那为什么现在又很苦恼了呢？主要原因是，巨额外汇储备给央行执行独立的货币政策带来了很大的挑战。

　　社会上的钱是从哪里来的？

      是中国人民银行发出来的。在2003年前，主要是人民银行通过给四大国有银行再贷款，四大银行拿到央行贷款后给企业贷款，企业拿到钱后或者转账购买原材料，或者提取现金发工资，发工资后工人又去买商品。全社会资金就这么在循环。2003年以后这八、九年来，人民银行几乎没有再给四大商业银行贷款，那社会上为什么会有这么多钱？基本上都是人民银行通过买进外汇的形式，投放了人民币。

　　2003年以后如果按照买多少外汇就投放多少货币这个速度，人民银行不进行“对冲”的话，今天中国的房价、物价，不知道要涨到哪里去。人民银行看到买外汇投放的人民币太多了，为了稳定国内物价，就想办法把人民币再收回来，把商业银行的存款再吸收进来，比如像人民银行提高存款准备金率，发债券等等，这就是“对冲”。

      人民银行对买入外汇投放出去的人民币，85%左右基本上都对冲掉了，就是大多数出去的货币又回来了。2007年美国次贷危机，到2008年底至2009年这一两年内，人民银行“对冲”的幅度减少了，由原来的85%降到了70%左右，这样一来，市场上的货币就多了，然后就出现房价上涨、物价压力增大的现象。所以从这个意义上讲，外汇储备thldl.org.cn这样一种增长状况，对人民银行执行独立的货币政策、执行稳定的物价政策，造成了相当大的压力和挑战。要改变这种状况，必须改变增长方式，必须调整经济结构，扩大内需，扩大消费。

　　另外，央行损益这个问题也是需要考虑的。因为，一方面央行付出一点几的利率，另一方面，拿着外汇去赚钱，这个钱也不好赚，对央行也是一个压力。当然，央行更多考虑的是整个宏观经济的调控问题。我个人认为，作为中央银行来说，它的目标首先要考虑国家的经济稳定发展，追求几个大的宏观目标。物价问题、国际收支问题、经济稳定增长问题和就业问题，这是它要考虑的大问题。

　　对于我们现在的外汇储备3万亿美元，我提出了一个“空前绝后”的概念。我讲的“空前绝后”不是讲某个时点上的3万亿美元，而是从比较长的历史阶段看，这种现象是“空前绝后”的。因为即使在固定汇率时期，世界上也没有这么多外汇储备。2008年美国危机爆发，暴露出了这么多矛盾。现在“金砖四国”也好，IMF、世界银行也好，都在想办法，治理中看到了危机的深层原因，是当前的国际货币体系有问题，要加强监管、减少杠杆。

     我相信经过几年的整顿，全球的外汇储备不会像这个时期这么多。现在中国在进行结构调整，美国也在进行结构调整，所以全球失衡会慢慢趋于平衡。从这个趋势来看，我说现在是“空前绝后”的。在这样一个特殊的“空前绝后”的历史时期，我们有这么多外汇，在保流动性、保偿还能力和保汇率干预能力之后，还用不完，怎么办？就要抓紧时间花在其他方面。

　　所以现在一个很大的问题就是怎么去花掉它，怎么好好地去利用它。我看了教科书，讲了三点原则，就是安全、流动、保值，以及“战略性利益”的原则。我的意见是，既然政府可以在市场上发债，筹集人民币到人民银行买外汇，那么企业包括民营企业，发人民币债券筹集人民币，到中央银行买外汇为什么不可以呢？用人民币买外汇，中央银行收回人民币，负债减少，外汇资产也减少。同时，企业筹集外汇出去投资，去收购企业，去买重大的技术设备，不是挺好的嘛。所以我说要加快步伐，加快让企业利用外汇，或者“藏汇于民”。