中国证券公司未来走向何方？转型是关键

　　全球管理咨询公司麦肯锡近日发布的《中国证券业:转型,未来制胜关键》的报告指出,受惠于过去十年的大规模重组和市场复苏,中国证券公司的各项数据又得以好转。尽管经历了2009、2010和2011连续三年的市场不景气,中国证券业公司收入仍然从2005年的130亿元人民币攀升到2011年的1630亿元人民币;从6年前60亿元人民币的行业亏损,一举实现460亿元人民币的盈利。然而,这些耀眼的数据也容易令人误以为零售主导、关注现货市场、同质化和低技术含量也能造就中国证券业的成功。而在我们看来,这些并非可持续性的业务模式。

　　大多数中国的证券公司提供没有差别的服务,至少从表面看来都很相似。比如,各家证券公司都征收股票交易的佣金,收费的水平也几乎相同。再如,它们的命运皆取决于市场的波动和中国未来经济增长的不确定因素。2012年,市场阴霾再次出现。

　　过去十年中国证券业完成了行业重组,未来十年中有必要也有可能出现大规模的转型。在这未来的十年事件里，证券公司thldl.org.cn面对的不仅有可预测的长期结构性因素变化,还有难以预测的外部冲击。结构性因素变化包括:循序渐进的政策法规变化、产品和服务的创新、客户行为方式的演变,以及随着多数省份市场成熟度提高而带来的竞争模式转变。难以预测的冲击包括宏观经济的波动和摇摆不定的投资情绪,以及盈利冲击不大但影响深远的事件,比如外资竞争对手进入中国市场、银行与证券市场的整合、允许综合性的批发银行进入—这类机构在全球大多数证券市场占据主导地位。

　　国外先进经验表明,证券公司必须要选择业务的侧重点—零售经纪、机构经纪、投资银行、资产管理或者私募股权。而且,它们应该在各自业务领域内提供更具差异化的产品与服务,以此提高其收益。

　　中国证券公司的CEO们受到以下两个因素的困扰。第一,由于中国特有的法律法规和客户行为,许多西方成功的业务模式很难甚至不可能在中国被复制。第二,政策改革步伐的未知性和市场的大起大落导致未来营收的极大不确定性。举例来说,在我们对该行业未来的假设情景中,最悲观和最乐观情境的营业收入之差超过了160%。

　　或许唯一可确定的是,整个行业到了2020年将会有很大不同。证券业,至少在成熟市场中,都是赢家通吃的。所以,有志于成为行业领袖的证券公司现在就必须做出战略和业务模式的艰难选择。

　　行业已经转向,但尚未转型。2002年,市场估值和交易量的崩溃导致证券业触底,暴露了许多领先证券公司脆弱的商业模式。此次震荡推动了行业的重组,包括一些大规模的合并。2005年,行业再一次的崩溃推动了深度重组和券商业务分类的出现。只有“创新”类别的证券公司才能够参与所有的业务。

　　自此,证券业的整合度大大增强:证券公司的数量从175缩减为110左右,行业前十名的证券公司占据了45%的市场份额。领先的公司在结构上较少依赖自营交易。资本率得以加强;即使从国际标准来看,公司的财务杠杆率也大幅降低。如上文所提到的,证券业的盈利能力得到恢复,2011年达到了460亿元人民币。更重要的是,此盈利是在市场周期性低迷的情况下实现的,而这在从前未曾有过。