为什么财富管理公司的募集量开始下降了？

3月25日，纽交所上市的中国独立财富管理龙头公司诺亚财富公布了2019年第四季度及全年的财务报告。数据显示，2019年全年，诺亚财富集团实现净收入33.9亿人民币，同比增长3.1%，归属于股东的非GAAP净利润10.38亿，同比增长2.7%。这两个数据和诺亚此前的盈利预测相符。但是有一个数据值得注意，那就是2019年全年诺亚的募集量只有785亿人民币，同比2018年下降了28.6%，降幅明显。

诺亚2019年募集量的下降，一方面和其目前处在转型进程中有关，关注诺亚的投资者都应该清楚，诺亚从2019年第三季度开始动停止销售占原募集量超过2/3（68.6%）的单一信贷非标准化产品，转而推动标准化和净值型产品的上线，原有成熟业务大幅减少，新业务又在培育期，这对诺亚全年募集量数字影响巨大；另一方面，募集量的大幅下降可以说是整个金融行业面临的普遍现象，从去年中国经济开始进入下行探底过程，金融产品的募集寒冬也渐渐来袭，众多金融公司募资难的新闻不绝于耳。

而2020年最大的黑天鹅——新冠肺炎疫情又加剧了金融行业的萎缩，可以说，在这场凛冬中，没有人不感觉到刺骨的寒冷。

01经济下行叠加疫情影响，可投资金额下滑

改革开放后，经济的快速发展让社会财富迅速积累起来，中国社会对于财富管理的需求也渐渐增强。

上世纪90年代，随着上交所和深交所的成立，中国的证券市场也开始快速发展；进入21世纪，中国的金融市场进一步发展完善，财富管理行业从上世纪末的存款、债券、股票逐步扩展到基金、黄金、信托、定向增发、股权投资等领域，也有了许多人通过投资赚取了人生的第一桶金；紧接着是2008年金融危机后政府推出的四万亿计划，直接导致中国迎来了房地产的黄金十年，也同时造就了一大批富裕阶层。也就是在这一时期，中国的许多第三方财富管理公司开始诞生、发展、壮大。

可以说，中国财富管理行业的发展和中国人的钱包渐渐鼓起来的过程密不可分，这也很好理解，大家的钱包鼓了就会有投资使得资产增值的需求，而财富管理公司一般能为高净值人群提供公募、私募、信托、保险等全方位资产配置服务，自然深受青睐。

相关数据显示：2010年中国高净值人士达到50万，共持有可投资资产15万亿元；而到了2015年，中国高净值人数量首次超过100万人，相比2010年人群数量实现翻倍。这一百余万人群共持有32万亿人民币的可投资资产。人均可投资资产达到3千万人民币；到了2018年，高净值人群数量达到了197万人，持有可投资资产为61万亿元，与2010年相比翻了四倍；2019年，中国有1亿人财富名列全球前10%，首次超过美国，后者为9900万人。可以说，正是这些高净值人群和其可投资资产带来的庞大需求，推升了中国财富管理公司的高速发展。

但是近年来，中国私人财富市场整体受到宏经济形势影响，增速相应放缓。招行和贝恩发布的《中国私人财富报告》显示：2018年，中国个人持有的可投资产总规模达190万亿元，2016-2018年年均复合增长率为7%，为2008年来首次个位数增长。

其中，资本市场产品市值增速下降显著，2016-2018年年均复合增长率下降至1%；在政府持续深化房地产政策调控的情况下，投资性不动产年均复合增长率下降8%；“资管新规”下，银行理财及其他境内投资中基金专户、券商资管、信托等受“去通道、去刚兑”的影响，增速较前两年均有明显放缓。

而我国高净值人群（可投资资产在1000万以上的人群）也跟整体私人财富市场一样，持有的可投资资产规模增速放缓。2018年，我国高净值人数为197万，与2016年相比增加了40万；年均复合增长率由2014年-2016年的23%，降至2016-2018年的12%。而高净值人群人均持有可投资资产约3080万，与2014-2016年基本持平。

2020年的新冠肺炎疫情，可以说将中国高净值人群可投资的金额数量由“放缓”直接打入寒冬。从餐饮业“老乡鸡”五亿的亏损、“西贝”的资金链面临断裂，到旅游业整体停滞，同程员工开始线上卖菜，到知名地产的公司“降价、打折”求生，情况已经不能用“惨”来形容。而新闻上爆出的多为知名企业面临的生存困境，不难想象不知名企业都多少已经破产倒闭。由于中国高净值人士多为企业主，很多人多年的苦心经营的财富随着新冠肺炎的来袭一夜回到解放前。

而随着新冠肺炎在全球的流行，世界经济也遭受重创。高盛首席美国股票策略师戴维-科斯汀（David Kostin）上周五在给客户的报告中写道：“我们现在预测，到2020年，标准普尔500指数（S&P 500）每股收益将达到110美元，较2019年下降33％。”随着经济放缓的程度越来越明显，我们在30天内三次下调了我们对2020年收益的预测（总共下调了37％）。” 

源头活水没有了，不难想象，未来财富管理行业的募集量还会继续下滑。在这个时候可能也是一次淘汰的过程，之前钱多的时候行业大水漫灌，很多大大小小的财富管理公司都能活下来，现在钱少了，像诺亚这样的大公司还能勉强活下去，小公司肯定拉不到客户，离倒闭潮不远了。

02长期依赖的非标固收路径也走不通了

中国独立财富管理公司一直有一个路径依赖，那就是非标固定收益产品。用大白话说，就是投资单一的某家公司的债权，然后约定个年收益（8%甚至更高），每年分红，然后到期后一次性回款。

在经济高歌猛进增长的时候，这条路径是非常好走的。一方面政府在各种搞基建、做项目，另一方面因为市场上钱多，需求活跃，很多公司发展趋势都很不错。高收益且风险不高的项目也很多，客户也能理解投资逻辑，也非常喜欢投资这类产品，所以很多独立财富管理公司，包括诺亚，都在过去卖了非常多的非标固收产品。

但是近年来经济增速下降，这条路就不那么好走了。中央开始推进一项金融领域的重要政策，那就是金融供给侧改革。金融供给侧改革有三大关键：调结构、促开放、防风险。

为什么要推进金融供给侧改革？金融供给侧改革的实质，是经济增速下降后，金融资源的主动重新配置。“调结构、促开放”意味着传统经济发展方式与未来发展需求不匹配，需调整金融供给结构，提升资金效率；而“防风险”则意味着经济增速换挡期间，违约风险提升，需合理出清过剩金融资源和金融乱象，避免系统性风险。防风险的主要思路和任务是合理出清过剩金融资源和金融乱象，降低无效杠杆，避免系统性风险。

过去两年各种私募股权项目的爆雷潮大家肯定都有所耳闻，说不定还有在读这篇文章的投资者牵涉其中。这些项目的爆雷潮和经济下行紧密相关，“潮水退后，方知谁在裸泳。”经济下行后，许多项目经营不善，更不乏直接破产倒闭的公司。

去年年底召开的全国法院破产审判工作会议透露了一些企业破产的数字：截至12月21日，全国法院共受理强制清算和破产类案件共计8984件。2016年是5665件，2015年则不足3000件。

惊人破产倒闭数字的背后，一方面是诸多非标债权项目的爆雷；另一方面则昭示市场上的好项目也越来越少（覆巢之下，焉有完卵？）。还是拿诺亚开刀，远的不说，近的就有承兴、辉山、永宣等项目的爆雷，也是被媒体围攻的够呛，还有投资人闹着要诺亚赔钱的。

其实在目前的经济形势下，笔者认为这些爆雷都是再正常不过的事情，诺亚作为中国最大的独立财富管理公司，投过的项目不计其数，如果在这种情况下都没有项目爆雷，反倒是很魔幻了。再者说，诺亚的爆雷项目占据整个累计配置规模总盘子的比例很低（总配置规模6000多亿，爆雷项目规模不到千分之一），这说明诺亚选产品的水平还是过关的。

不过诺亚也很早就意识到了非标项目是不可持续的，早在去年7月，诺亚集团总裁赵义就在公开发言中指出,“诺亚正在打造多样化、有品质的产品,不再做“单一”非标产品。”这是诺亚第一次公开表态不做“单一”非标产品,其线下的“去化”工作早已有条不紊地展开。在2018年及以前的年报中，其固收及类固收产品的销售额占比均超过60%。（整个行业也是如此，固收/类固收占较大比例），2019年中报中，诺亚固收/类固收产品销售占比降低到了40%左右；2019年三季报中这一比降低至11.7%；2019年四季报中更是降到7.2%（待公布）。

而公开市场产品后来居上，占比提升到了73.7%（待公布），募集量已近乎翻了一倍。自三季度开始，诺亚就对存量非标固收进行主动提前到期，逐步将存量降为零，同时全面停止非标固收类产品的发行。诺亚此前爆出的各种“雷”大多都属于这类产品。而在放弃非标类固收产品的同时，诺亚也在持续开发和投放标准化、净值型产品。如标准化净值型债券基金、公募基金等。

所以话说回来，现在中国的经济现状、企业的经营现状情况，确实悲观。一方面大家口袋里的钱缩水了，另一方面财富管理公司原有的路径也走不通了，新的路径又在摸索中，所以短期的募集量下滑也是非常正常的事情。如果后期标准化产品能够受到市场的认可，以诺亚为代表的独立财富管理公司可能会经历一个触底反弹的过程，如果后期标准化产品的发展不尽如人意，那独立财富管理公司的募集量可能会持续保持低位了。