浅谈中小证券公司产品创新能力透视

　　一、引言

　　证券公司的创新发展直接影响证券市场的发展质量，其中，产品创新居于证券公司各类创新的中心地位。证券公司产品创新从本质上讲。是一个巩固市场份额、探索新业务机会创造利润的过程。证券公司开展产品创新的意义体现在：

　　第一，中小证券公司开展产品创新可以增强公司现有资源的利用能力。中小证券公司开展产品创新可以作为一种期权，通过充分利用现有资源，树立该领域的创新品牌，有助于在细分市场上培育独特的核心竞争力。

　　第二，利用产品创新来寻找新的业务机会。通过产品创新，公司可以培育潜在的利润空间并建立能更好适应于环境变化的认知框架，以前被忽略或过滤掉的信息和机会将会被重新审视，从而建立新的业务模式。

　　第三，开展产品创新活动可以消除惰性，注入创新意识，打造学习型组织，实现证券公司的可持续发展。

　　二、基于SCP范式的中小证券公司资产管理业务数据剖析

　　本文基于近6年的证券公司资产管理业务数据。研究大型券商和中小型券商的产品创新能力，分析市场结构与证券公司产品创新之间的关系，尝试从理论上有所拓展。

　　(一)资产管理业务正在成为中小证券公司产品创新的重要领域

　　由于经纪业务面临衰退，很多证券公司大力拓展资产管理业务，资产管理业务收入已经成为新的利润来源。资产管理业务作为高风险的创新业务，曾是监管当局重点控制的对象。2004年10月，中国证监会发布了《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》等相关文件，为了稳妥推动该项业务的发展，防范可能出现的风险，中国证监会确定了“先试点后推开”的原则。在试点阶段仅创新类券商能够开展集合资产管理业务。2005年3月，广发证券的“广发理财2号”和光大证券的“光大阳光”正式推广发行，标志着券商集合资产管理计划开始进入理财市场。

　　具有私募性质的券商集合资产管理计划与公募基金有很多区别，券商集合资产管理计划的投资范围更加宽广，产品设计也更加多样化。券商集合理财主要针对自身营销网络中的客户，由于对客户的风险偏好比较了解，为客户“量身定做”的理财产品具有鲜明的投资风格。中小证券公司thldl.org.cn为了在资产管理领域占有一席之地，在投研、渠道和人员配备上准备充分，推出的集合资产管理计划有颇多创新之处。

　　(二)中小证券公司资产管理业务数据的SCP分析

　　哈佛学派认为企业的市场结构、市场行为和市场绩效之间存在单向的因果关系，即市场集中度的高低决定了企业的市场行为，企业行为又决定了企业运行绩效，这就是“市场结构一市场行为一市场绩效”fSCP1分析范式。经过修正完善，SCP范式已成为产业组织理论的核心和常用_T具。越后贺典根据Bain分类方法和亚洲国家的产业分类实践，提出了判断市场结构的标准见表1。

　　H，DefnsetZ(1973)和D，Needham(1978)的研究表明：当市场集中度超过50％以后，行业利润率与集中度的正相关关系就开始出现；而当集中度在10％-50％以内时，行业利润率反而随着集中度的提高而下降。我国券商资产管理业务开始时市场集中度非常高，从2005年到2010年，中小证券公司券资产管理总规模CRl0指标一路下滑，从极高寡占型发展到指标值大于80％的中寡占型，目前正在由中寡占产业向低集中产业过渡。这说明我国大型券商在资产管理市场仍然居于支配地位，但是影响力有减弱的趋势。

　　本文根据2005-2010年中小证券公司资产管理业务的各项指标，综合测算券商资产管理集中度、资产管理规模，并对理财产品运营绩效(ZCR)进行评估。市场集中度是指规模最大的几家中小证券公司的资产管理规模占整个行业的份额，本文选取CRl0，即前10家证券公司资产管理规模所占市场份额。CRl0值越大，说明市场集中度越高，市场支配势力越大；市场规模(zCS)选取当年证券业资产管理总规模作为衡量指标，采用对数化处理为LNZCS。在中小券商进人市场后资产管理规模越大，说明产业竞争程度越强；以上证指数投资收益率代表证券市场整体收益水平fMR)，来判断证券市场整体收益水平对券商理财产品的影响程度。

　　(三)实证结果与分析

　　我国中小证券公司资产管理业务的市场结构与经营绩效回归结果：

　　从回归结果来看，券商理财产品运营绩效除与市场收益率存在着显著的正相关关系外，与市场集中度、市场规模关联度不大。即使市场集中度超过50％，也不存在投资收益率与市场集中度的关系，明显有悖于权威的市场机构标准。这主要是政策管制导致市场准入门槛过高，考察期较短，数据不完整的缘故。

　　可以看出，在2008年6月之前，仅创新类券商能够开展集合资产管理业务，中小券商参与度较低，这对于大型创新类券商树立资产管理品牌起到很大的支持作用，但该阶段券商理财产品投资收益总体上低于市场收益率。2008年6月以后，中小券商陆续进入理财产品市场，改变了券商资产管理业务的生态环境，使得市场集中度不断下降。增大了产品创新的边际收益，为投资人获得超越市场平均水平的投资收益，尤其在弱市下抗跌性良好。据wind统计，2010年券商集合理财产品收益率超过10％的有15只，其中有7只是中小券商理财产品；收益率为负的理财产品共有25只，其中15只是大型券商理财产品。

　　随着中小证券公司资产管理业务市场份额扩大。市场集中度(cSl0)与市场规模呈现-0，975的负向高相关度。说明近年大型券商市场份额逐渐缩小，市场结构的变化显著地影响到证券业的竞争程度。